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你没有读过的文章:索罗斯 2012 意大利节目讲稿  

2015-03-30 18:32:06|  分类: 资料 |  标签: |举报 |字号 订阅

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2015-03-21


你没有读过的文章:索罗斯 2012 意大利节目讲稿 - x -

来自网络 | 翻译:97号交易员

经济理论在2008年的经济崩溃中失败了,无论是经济学家也好,公众也好,我们无法达到一个共识的原因,去解释这样程度的崩溃。


我相信对于公众来说,更深刻的感悟,是失败,它可以追溯到基础经济理论。经济学家们试图模仿牛顿物理学,寻求着建立可以普遍应用,永恒应用的有效规则。但是,经济学是一门社会学科,它和自然学科,有着根本的区别。


社会现象必须考虑一点,社会参与者的决定,是架构在不完善知识中的。这也是经济学理论忽略的一点。


科学的方法需要由可以辨别真伪的有效自然现象,去构成这样一个独立的标准。而社会现象无法达到,因为自然现象是架构在事实基础以及其相关事实上。这样的客观证据链,可以有效的判断科学理论是否正确,从而产生惊人的结果。


相比较而言,社会活动,他的参与者都是带有自己的主观意识的。就算是不相关的旁观者,对于事件的决策人,也会影响到事件的发生。所以,无法去构成一个独立标准,去决定参与者的意见是否有效。


人或多或少都会带有偏见,或多或少都会对现实有扭曲的解释(英语真啰嗦),他们都缺乏完善的知识,这些统统都是不确定因素,所以当事件涉及到客观物体时,由此产生的不确定性,阻碍了社会科学提炼出类似牛顿的物理规律。


经济学,是最具影响力的社会学科,试图去跨越目前的障碍——创造出类似欧几里德公理这样的理论出来。但欧几里德公理是贴近现实的,有效市场假以及理性预期则不然。


举起来说,完全竞争理论,假设完美的知识,只有工作,只要它去实物商品的交换,当这个过程发生的时候,实际上的生产,交换,使用货币和信贷,假设就没办法成立了,因为参与者的决定,涉及到未来。而未来,谁都不知道未来是肿么样的,直到未来发生。(乃肿么芥末话痨)
我没有资格去评论有效市场假说,和理性预期,作为一个市场参与者,我认为他们不现实,我也从来不费心研究他们,这本来就是一个假说,我就不扯淡了,留给其他人来批判吧。


相反,我要给你看一个完全不同的金融市场进入办法。灵感来自卡尔波普尔,他教了我,人们对现实的解释,从来没有去回到现实的本身上。


我发现了一个纽带,参与者的主观意识,和他们参与进来后的情况下,这样的双向链接。一方面人们寻求了解情况,这是认知功能。另一方面,他们试图去影响局势。我管这个叫做控制或者操纵功能。这两个功能,连接着参与者的主观性,当局势在相反方向发展的时候。认知功能会去决定参与者的观点,控制功能又去决定了局势发展。这两个功能都在同一时间工作,互相干扰。形成了一个循环关系,或者反馈回路。


这样的反馈回路,我认为是矛盾性的,在这种情况下,参与者的意见可以不符合现实,因为现实不是独立的,参与者的意见和决定都能影响到,仅仅构架在知识上是不够的。它们必须包含偏见,和对未来的猜测。因为参与者的决策,会决定未来的走向。


易错和自反就像连体婴儿一样,没有犯错,就没有自反性,但是它的对立面并非如此。人们的认识构架在即便是在不完善的自反性下,首先出生的,是易错。


他们在一起,确保参与者的现实,和实际现状与参与者之间,出现分歧期望和实际结果的离散率。


显然,自反性不是我创造的。其他人已经在我之前发现了,往往有不同的名称,罗伯特莫顿写到过,自我实现的预言,和凯恩斯的从众效应相比,金融市场就如同一个选秀大赛,大家都来猜谁是最可能赢得大众的新秀。但是,从易错和自反性出发,我聚焦在了问题上。去看主流经济学试图忽略掉的,在事件中的误解和误会的作用。这使我对现实有了更深刻的了解以及更甚于理论的解释。


在这些前提下,我开发出了一个(经济的)繁荣-萧条,或泡沫的模型,它是从金融市场内部产生的,而不是外部冲击的结果。根据我的理论,金融泡沫不是一个纯粹的心理现象,他们有两个组成部分。


第一, 现实中普遍存在的一种趋势。
第二, 对这种趋势的误解(主观意识)。


一个(经济)泡沫在积极的发展中时,最初的趋势和对这个泡沫的偏见(主观意识),他们互相作用。而发展到了最后,这两个因素之间产生了巨大的差异,他们互不相容。


经过了黄昏期,偏见(主观意识)和趋势都被扭转了,并从此走向了相反的方向。泡沫通常是不对称的,生长期时期发展缓慢,到了破的时候,却是突发性和毁灭性的。这是因为利用了杠杆,价格下跌,促使杠杆头寸强制平仓。


金融泡沫形成的时候,总是遵循这一的模式,但是每个阶段的幅度和持续时间是不可预知的。此外这个过程可以在任何阶段被终止,所以金融泡沫并不常见。


任何时候,都有这样无数的反馈回路在作用,有些是积极的,有些是消极的,大部分时间内他们互相影响,产生不规则的价格模式,但极少情况下,这些泡沫充分的发展,盖过了其他所有的影响。


根据我的理论,金融市场通常产生泡沫后,会尽快朝着平衡的趋势发展。由于泡沫扰乱金融市场,历史被金融危机所打击。每一次危机都引发了监管(机构)的响应。这是由于中央银行和金融法规也参与进来,这是市场自我演变的一个步骤。泡沫断断续续的发生着,市场和监管机构之间的互相作用,它是一个正在进行时状态。由于市场参与者和监管行动,都是建立在不完善的知识上而采取的,所以他们之间的作用是自反的。另外,自反性和易错性并不局限于金融市场,它们渗透到了社会生活的其他领域,特别是政治。事实上,在市场和监管者之间的持续性互动,是非常具有误导性的——对我们隔离性的去研究金融市场。在无形之手的背后,是政治这个看得见的手,我们需要学习发生在时限背景下的事件,而不是去追求永恒的规律和模式。


我对金融市场的解释区别于很多目前的现行模式,在历史的形成中,强调误会和误解的作用,我把泡沫当作不可预知的(事物)。它的方向和最终的逆转,在不同阶段是可预测的——幅度和持续时间。我主张把易错性作为出发点,它使我的框架概念更加逼真,贴近现实。于价格而言,普遍效力于预测未来的规则和模型,这种想法,必须抛弃。


以前,经济学家们要么忽略,要么反驳我对金融市场的解释。这一切都因2008年金融崩溃而改变了。


大众对知识经济学也有了这样的一个印象,他们是不完善的,经济理论开始受到深刻的反思,我认为这是有必要的。自反性已经在很多层次上被讨论,但这是不够的。市场参与者的易错性,监管机构和经济学家必须认识到这一点。动态发展的事态无法被理解,被多重层面的研究。我们需要学习探讨的是这个变化的过程。


欧元危机在这方面,尤其突出。它反映了误解和对历史角色理解的缺乏。当局不明白欧元危机的本质,他们认为这是一个财政问题,不,这是一个银行和竞争力的问题。他们采用错误的补救。你不能靠减轻债务负担来解决经济萎缩,你需要去开源。危机还在不断增加,因为他们不了解社会变革的动力,本来可以在同一时间点起作用的政策,当他们决定实行的时候,不再有效了。


由于目前,欧元危机对全球经济是压倒性的打击,我来着重谈一下这个问题(好饿啊),我必须警告:如下内容会超出经济理论的束缚,深入到政治和社会变革的动力去。基于易错性和自反性这两大要素,我的概念框架依然适用(这个讨论)。自反性并不总是体现在泡沫的基本形态里。自反性在不完美的市场和不完美的当局间互相作用,而泡沫只是偶尔出现。这是一个非常态的机会,他们互相作用时能产生如此巨大的影响,对全球经济蒙上阴影,肿么会介个样子捏,我的回答是,是的,有泡沫的存在,但泡沫不是金融行为,而是政治行为。它涉及到欧盟的政治演变,并领导我做出如下结论,欧元危机威胁到欧盟生存。肿么芥末说捏,让我解释一下。


我认为,欧盟本身就好像一个泡沫。社会心理学家 David Tuckett说欧盟在经济繁荣的时候是“神盟”,虚幻的,具有极大的吸引力。欧盟体现了一个开放的社会,一个协会成立在——没有一个国家或者地区能具有主导地位,无论是民主,人权还是法治。


在这个融合的过程中,一群高瞻远瞩的政治家们按照卡尔波普尔的“零碎社会工程”的方式工作着。他们认识到完美是不可能实现的,于是他们成立了有限的目标,和坚定的时间计划表。然后动员大众的政治意愿,向前迈出一小步,当完成了这一步,又会发现其不足之处,于是又要再进一步。这样的进程,铸成了他们的成就,这就像一个金融泡沫一样。这就是为什么煤炭和钢铁公司也融入到了欧盟中,步步为营。


德国曾经是最努力的国家,当苏联帝国开始瓦解的时候,德国的领导人意识到,统一只可能在一个更加团结的欧洲背景下,他们愿意做出巨大的牺牲,实现它。当他们在讨价还价的时候,德国愿意做出多一点贡献,少一代你回报,从而促进了协议。当时德国的政治家宣称,德国没有独立的外交政策,欧洲才有。


在马斯特里赫特条约和引入欧元的过程中,(欧洲)达到了高峰。然后通过一段时间的停滞,2008年的崩溃,(欧洲)开始转换到了解体的过程。德国在雷曼兄弟破产后,第一个措施便是,默克尔宣布金融机构的虚拟担保应该每个国家单独行动,而不是整个欧洲共同承担。而整个金融市场花了一年多时间才意识到,他们不完美。


马斯特里赫特条约存在着根本性的缺陷,这说明当局也有易错性。它的主要弱点是总所周知的——它没有一个政治联盟,而是一个货币联盟。但(欧盟)缔结者认为,在必要时可以采取必要措施迈向政治联盟。


缔结者们直到现在,也不能完全明白这样的缺陷。回想起来,这个非常清楚,麻烦的主要来源是,欧元区成员把自己国家创造法定货币的权利移交给了欧洲中央银行。他们并未意识到这个有什么问题,就连欧洲当局也没有意识到。当欧元被引入,监管机构允许银行去购买没有预留任何股本的无限量政府债券,同时,中央银行在贴现窗口接受所有的政府债券。商业银行发现,利用较弱欧元区成员国的债券累积,可以赚取额外的基点。这就是导致利率收敛的原因,同时反过来又使得竞争力发散了。德国在统一上挣扎,进行结构性改革,从而更具备竞争力。其他国家,因为低利息而享受着超前消费的繁荣,廉价住房贷款等,所以他们的竞争力很弱。


在2008年的大崩溃里,这样的崩溃是马斯特里赫特条约远没有预料到的,许多国家政府不得不转移自己资产负债表的银行负担,同时控制大规模的赤字。这些国家发现,突然自己已经变的好像第三世界国家,已成为负债累累的货币,不可收拾。由于欧洲经济的表现在债权国和债务国间有分歧,我将分别诉说。


金融市场花了一些时间才发觉到,无风险的政府债券已经被投机者攻击了,(债券)已经有风险了,风险溢价迅速上升,商业银行的资产负债表里,这些债券可能无力偿还,并构成了今天我们的问题主要因素,一个主权债务危机和银行危机是密切相关的。


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此处为蘑菇先生的翻译,97校对


欧元区正在重演那些全球金融体系里经常发生的事情。这次的欧债危机和1982年的国际银行危机有许多相似之处。国际金融机构竭尽全能来保护银行体系:为了保护 “核心国家”利益,他们也要承受“边缘国家”所承受的压力。如今德国和其他债权国不知不觉的扮演着同样的角色,具体细节有所差别,但要义相同。


债权国实际上正在转移那些由于改革而给债务国带来的负担,从而免除了债务国自身财政失衡所应付的责任。有趣的是,“核心”和“边缘”这样的措辞已经悄无声息的开始被使用了。就像20世纪80年代发生的那样。所有的责备和负担都施加给了“边缘国家”,而“核心国家”所承担的责任却从没被恰当的承认过。


并且在这次欧元危机中,“核心国家”所承担的责任比1982年那次更大。对于设计了一个有缺陷的系统,制定有缺陷的条约,追求有缺陷的政策,“核心国家”是有责任的,它的动作不是太少就是太迟缓。


在20世纪80年代,拉丁美洲遭遇了一个失去的十年,一个相似的命运正在等待着欧洲,这是欧洲和那些债权国所应该知晓的责任。但是还没有迹象这种情况要发生。


欧洲当局对于即将发生的事情知之甚少。他们准备去处理这些财政问题时,只有希腊被认定为财政危机,而其他欧洲国家遭受的是银行危机和对带来国际收支危机的竞争的分歧。政府并没有意识到问题的本质,更不用说一个解决方案。因此他们试图拖延时间。事实上大部分情况下这些方法是有效的,金融恐慌将会消退,当局也得到了他们干预所带来的好处。但是这一次不行,因为金融问题在政治解体的过程被强化了。


当欧盟创立的时候,领导层就着力于更进一步的整合,但是随着金融危机的的爆发,当局更倾向于维持现状。这迫使那些认为维持现状不可持续或者无法忍受的人转向了反对欧元区的阵营。而这都将是促使欧元区瓦解的动力,就像它们当初建立时的自我强化一样。这是我谈到的政治泡沫。


在危机开始时,没有人会相信欧元区会破裂:欧元区的资产和负债都被同一种货币所标的,情况如此复杂,以至于破裂将给欧元区带来不可控制的崩溃。但是随着危机的推进,金融系统已经逐步按国家为单位逐步进行了排序,这种趋势在近几个月已经蓄势待发。由欧洲央行主导实施的长期再融资操作(LTRO)使得意大利和西班牙银行业能够参与一项有利润并且低风险的套利:买入自己国家的债券。并且其他投资者也在积极地剥离那些“边缘国家”的主权债务。


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此部分为网络译文 翻译不详


假如这种情况再持续几年,那么就可能让欧元区分家不崩溃了,鸡蛋卷儿可以变回鸡蛋(译注:这是一个比喻,欧盟好似多个鸡蛋混起来煎成的蛋卷,分家就好似蛋卷再变回一个个的鸡蛋。),但是将会导致债权国央行持有债务国央行大量债务,而这些债务将会很难收回。这是被称为Target2(译注:Target2是负责实时处理全欧盟地区跨国转账的银行同业支付系统)的欧元清算系统中一个的晦涩难解的问题导致的。和美联储每年结算的清算系统相反,Target2会把不平衡累积起来。因为银行会通过银行同业拆放市场自己结算失衡的帐,所以只要银行间系统正常运作,那么就不会导致问题。但是从2007年起,银行同业拆放市场的功能就一直不正常,银行越来越依赖Target系统(译注:Target2的上一代版本)。从2011年夏季开始,资本从欧元区经济较弱的国家出逃愈演愈烈。所以失衡以指数方式猛增。截至今年3月,欧元区外围国家的央行已经欠德国央行大约6600亿欧元。


德国央行已经意识到这个潜在的危险。现在采取了行动阻止资金供应的无限扩大,已经开始采取措施,从而万一欧盟解体,能把损失控制住。这就产生了自我实现的预言。一旦德国央行开始警惕解体,那么所有人都会这么做。


这一切已经在发生。金融机构正在愈来愈按照国家来重新安排自己在欧洲的风险暴露,以防万一欧元区瓦解。银行优先考虑卖出国外的资产,风险管理经理以国家为区域单位匹配资产和负债,不再把欧元区视为一个整体区域。这种资产负债匹配模式的间接影响是强化了去杠杆化过程,减少了可用信贷,作为主要就业岗位来源的中小型企业的信贷减少特别大。


所以危机已经非常深入。从公债收益率创历史新低可以看出,金融市场的紧张已经上升到新高。更能说明问题的事实是英国10年期公债收益率创300年历史新低,而西班牙公债风险溢价却在创新高。


虽然德国依然繁荣,但是欧元区的实体经济在每况愈下。这说明竞争力的分化正在加剧。来自政治和社会的动力也在朝着解体方向发挥作用。从最近的选举结果可以看出,公众的意见越来越反对撙节,这个趋势可能会不断增强直至政策逆转。所以必须要放弃一些东西。


根据我的判断,当局有三个月的时间窗口,在此期间,他们仍然能改正自己的错误,逆转当前的趋势。我说的当局是指德国政府和德国央行,因为在危机中,债权人坐在司机位置上,没有德国的支持什么也干不了。


我预期被欧盟开除的前景将会足以吓坏希腊公众,这将会使支持遵守当前协议的政党联盟得到微弱的多数。不过救援协议对希腊的要求没有任何政府能够做到,所以希腊危机可能会在今年秋季达到高峰。到那时候,德国经济也会被削弱,所以默克尔总理将会发现,那时要说服德国公众对欧洲承担更多的责任甚至比今天都更困难。这就是为什么有3个月的时间窗口。


改正错误并逆转趋势将会需要一些特别的政策措施,从而使情况回归接近于正常,使金融市场和银行系统能松口气。不过,这些措施必须符合现有的条约。可以在局势更为平静的时候修改条约,以防止今天的失衡再次重演。设计出能够满足这些苛刻要求的特别措施很困难,但是并非不可能。可以同时处理银行业问题和政府负债过多问题,因为这两个问题是互相关联的。根据过去的经验,只解决一个问题忽视另一个问题行不通。


为了阻止资本逃离,银行需要有一个欧洲存款保险制度。也需要欧洲稳定机制(ESM)向银行提供直接融资,执行时需要欧元区级别的监管机构的密切配合。负债沉重的国家需要降低融资成本。有很多种方法可以做到,所有的方法都需要德国央行和德国政府的积极支持。


这就是障碍之所在。(德国)当局正在忙着为本月月底召开的欧洲峰会准备一系列提议。根据现在报纸上的报道,他们准备提议的措施将包括上面我提及的所有方面,要使各方都同意那些提议,他们必须要奉献一些,但是他们只肯做最低限度的奉献,而实际上需要的是提供使人信服的承诺以扭转趋势。这就意味着那些措施将会再次提供一些暂时的安慰,但是趋势还是会继续。我们正处于一个转折点。在这三个月的时间窗口结束后,市场会继续提出更多要求,不过当局将不再有能力满足市场的要求。


最后的结果无法预测。如前所述,逐渐按照国家重新安排金融系统可以使欧元区有可能在未来若干年里有序解体,假如社会和政治的动力没有促使她解体的话,大家可以想象一下一个没有共同货币的共同市场是什么样子。但是趋势显然不是线性的,解体若提早发生,则势必会无序。这几乎肯定会导致《申根条约》、共同市场和欧盟本身的崩溃。(需要记住,欧盟有退出机制,但是欧元没有退出机制。)无法强制执行的债权和难以平息的不满将会把欧洲推到比欧盟还是一个构想时的欧洲更糟糕的境地。


不过欧元也可能会活下来,因为解体不仅仅对外围国家而言是灾难性的,对德国也是灾难性的。可能会给德国留下大量外围国家欠下的无法强制执行的债权。到今年年底,除了政府间债务以外,仅因为Target2,德国央行就会有1万亿欧元的债权。恢复使用德国马克可能会使德国因为价格过高失去出口市场,更不用提政治后果了。所以德国可能会做该做的事情以保住欧元,但是仅此而已。这可能会导致欧元区被德国主宰,债权国和债务国之间的分化会继续加大,外围国家将会沦落为一直需要转移支付的陷入长期萧条的地区。这会使欧盟变得和曾是点燃人们想象之火的“梦幻之物”时的样子迥然不同。欧盟将会变成德意志帝国,外围国家变成帝国的穷乡僻壤。


我相信我们中大多数人都不会赞同我下面的话,但是我还是要说,我很同情身处当前困境的德国。德国公众无法理解,为什么十年前在德国有效的结构改革和财政撙节政策今天不适用于欧洲。当时德国可以享受出口导向型的复苏,但是今天欧元区却陷入了一个债务通缩陷阱。德国公众在德国看不到通缩,相反,德国工资在涨,技术类工作岗位有空缺,这些岗位正在被来自其他欧洲国家的移民热烈争抢。本国资本不愿意投资外国,从别国逃离的资本又在流入,这一切给德国的房地产繁荣提供了燃料。虽然出口可能正在放缓,但是德国的就业率仍然在上升。在这种环境下,德国政府要想说服德国公众拥护扭转当前趋势所必需的特别措施,就需要做出特别的努力。他们只有三个月的时间窗口去做到这些。


我们需要尽力劝说德国展示领导能力,保住欧盟,让她继续是曾经的那个梦幻之物。欧洲的未来就取决于此。


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