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诱发股市暴跌,“伞形信托”是何方神圣?  

2015-02-05 08:20:11|  分类: 资料 |  标签: |举报 |字号 订阅

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作者 : 金苹苹 杨卓卿  

来源 :上证报 证券时报


作为银行理财资金间接进入A股市场的重要通道,伞形信托成了此轮“杠杆上的牛市”的推手之一。近日,市场传闻有商业银行将收紧伞形信托的配资,令更多的人关注到了这一在牛市中迅速成长的信托业务。


那么,究竟何为伞形信托?其“野蛮生长”背后的原因何在?银行收紧其配资影响几何?


伞形信托的前世今生


所谓伞形信托,是指由证券公司、信托公司、银行等金融机构共同合作,结合各自优势,为证券二级市场的投资者提供投、融资服务的结构化证券投资产品。具体来说,就是用银行理财资金借道信托产品,通过配资、融资等方式,增加杠杆后投资于股市。


据格上理财研究员欧阳岚介绍,这种投资结构是在一个信托通道下设立很多小的交易子单元,通常一个母账户可以拆分为20个左右的虚拟账户,按照约定的分成比例,由银行发行理财产品认购信托计划优先级受益权,其他潜在客户认购劣后受益权,根据证券投资信托的投资表现,剔除各项支出后,由劣后级投资者获取剩余收益。伞形信托针对的劣后级投资者主要是自然人大户、机构客户,以及一些集团旗下的财务公司。信托产品参与年限一般不超过3年,投资门槛通常为300万元。


“目前资金通过信托进入股市的模式主要有三种:一是阳光私募模式,二是单一账户的结构化信托模式,三是伞形信托。相比前两种模式,伞形信托才是近期资金涌入A股的最大通道。”欧阳岚表示。


根据信托业协会的数据显示,截至2014年三季度末,投向股票市场的信托规模为4301.4亿元,相比二季度末的3406.9亿元增加了894.5亿元资金。这意味着,在第三季度平均每个月有近300亿元的新资金通过信托进入A股市场。


“野蛮生长”源于四大特点


作为一种新型的金融工具,伞形信托中的优先级资金主要来源于银行,其最为吸引人的便是劣后资金可以用较少的资金配资,从而利用杠杆在二级市场博取高收益。根据此前的报道,目前市场上伞形信托的优先级与劣后级金额的比例主要分为1:1、1:1.5、1:2、1:2.5以及1:3,这也意味着投资者可以2倍、2.5倍、3倍、3.5倍和4倍的杠杆进行股票交易。


在欧阳岚看来,伞形信托之所以能够在短期内迅速发展,与其高效的成立速度、一带多的证券子账户以及灵活的投资范围和较高的杠杆配资密不可分。


“传统融资融券下单一账户模式的产品成立需要开立证券账户,且其开设时间大概需要一周左右,相较而言,由于伞形信托下面的各子信托无需重新开户,所以成立时间一般仅为一到两天。”


不仅如此,在伞形信托的一个信托母账号下,可以通过分组交易系统设置若干个独立的子信托,每个子信托便是一个小型结构化信托。信托公司通过其信息技术和风控平台,对每个子信托进行管理和监控。虽然信托母账户真实存在,但并不参与实际操作,由每个子信托进行单独投资操作和清算。也就是说,伞形信托只需要一张股东卡就可以服务多个客户,客户在其子交易单元操作即可,这样就避免了信托开户的难题。


相比单一账户模式,由于伞形信托中所有子信托共用一个证券账户,所以可规避对单只股票的仓位限制。银监会规定,结构化信托持有单个股票不能超过信托资产净值的20%,但对伞形信托而言,只要整个大账户没有超过限制即可。这也就意味着,伞形信托中子信托的仓位限制条件相比结构化信托更为宽松。“相比于融资融券,伞形信托可投资于证券、场内封闭式基金、债券,投资标的不仅包括主板、中小板和创业板,甚至对ST板也可投资,因而伞形信托的投资范围更为广泛、灵活。”


值得注意的是,目前伞形信托的杠杆率最高可达1:3,而融资融券的杠杆率多为1:1。同时,在伞形信托中,劣后级一般由实际的投资者担任,而优先级则来自于银行理财资金。据业内人士透露,在该业务中,伞形信托的劣后投资端的配资成本约为8%,低于融资融券8.6%的行业标准。这就意味着,通过伞形信托,劣后端可以利用更为便宜的银行资金用于A股投资。



风控促发降杠杆


在牛市氛围下,伞形信托较高的杠杆比例,无疑是吸引劣后端资金的重要原因。但是,杠杆就像是一把双刃剑,在助涨的同时,面临市场大幅下跌的情况,其助跌作用也同样明显。本轮牛市中,市场的大幅震荡亦表明了运用杠杆入市资金的这一特性。


据了解,作为一款风险较大的产品,伞形信托也有其对应的预警线和止损线。有业内人士透露,伞形信托根据杠杆比率不同,会有不同的预警线和止损线的要求。


“信托公司会在每个交易日对信托子单元进行监控,如果发现其中有客户的资金达到预警线,会通知对应的劣后委托人在1天时间内追加保证金,客户如果不追加保证金,信托公司会对相对的子单元进行强制性的减仓。如果客户达到止损线,也会要求客户在1天时间内追加保证金,要求投资者自行进行止损的平仓,否则就由信托公司强行平仓。”欧阳岚指出。


至于本次市场传闻中商业银行主动降杠杆的举措,有业内人士表示,此前证监会对两融资金的整顿,其实是给机构敲响了警钟。在市场震荡加剧的当下,伞形信托的配资被收紧杠杆,也是很多市场人士预期之中的。


而根据招商证券的统计,目前银行资金在整个市场的融资余额占比不高,并预计伞形信托的规模为3000—4000亿元,总体规模不大,因此对市场的整体影响不大。


川财证券的报告则指出,随着两融、结构化配资、伞形信托等产品快速壮大,二级市场投资主体的杠杆迅速放大。高杠杆蕴含的风险将引起监管机构的担心。因此2015年入市资金的杠杆增速会下行,否则更多实质性监管手段也会出台。


伞形信托的功过是非


继两融业务收紧之后,伞形信托日前面临收紧。可谓涨也杠杆,跌也杠杆,连日来银行收紧伞形信托配资比例的消息,被解读为引发市场震荡的重要原因。


2014年四季度二级市场情况明显好转之时,业界充斥着伞形信托配资或寻求通道的各种消息。伞形信托优先级与劣后级金额的比例曾一度高达1:3,甚至1:4。坊间还有传闻称,个别信托公司可为投资者提供1:5的配资服务。


伞形信托作为结构化证券投资信托的创新品种,在实际操作中,往往由证券公司、信托公司与银行等金融机构共同合作,为二级市场的投资者提供投融资服务。


具体而言,就是银行理财资金借道信托产品,通过配资、融资等增加杠杆方式投资二级市场。一个信托通道下往往设立很多小的交易子单元,一个母账户可以拆分为20个左右的虚拟账户。虽然共用一个信托账号,但每个子信托完全独立,单独投资操作和清算。


按照约定的分成比例,由银行发行理财产品认购信托计划优先级受益权,其他潜在客户,主要包括自然人大户、机构客户及一些集团旗下的财务公司认购劣后受益权。根据信托产品的投资表现,剔除各项支出后,由劣后级投资者获取剩余收益。与融资融券业务相比,伞形信托具备不少优势。


一是伞形信托的设立过程十分便捷。由于伞形信托下设的各子信托无需单独开户,投资者实际加入伞形信托一般仅需要一到两天。而融资融券业务因单一账户模式,开立账户往往需要耗时七天左右。


二是伞形信托所投资标的范围大大超过融资融券业务。除主板、中小板和创业板个股,伞形信托可以参与两融账户无法触碰的ST板块,亦可以参与封闭式基金、债券等投资品种的交易。


三是伞形信托高杠杆率远超融资融券。不同于融资融券普遍以1:1为杠杆率,市场中较为常见的伞形信托杠杆比率是1:2或1:3。与此同时,伞形信托的优先级资金是银行理财资金,劣后级一般则由普通投资者充当,配资成本在8.1%~8.2%之间,低于融资融券8.6%的平均水平。换而言之,通过伞形信托,劣后级投资者往往能以放大三倍的低成本银行资金进行二级市场交易。


据格上理财研究中心保守估计,目前伞形信托市场存量规模不低于1500亿元,也有统计显示规模已超过3000亿元量级。正是通过伞形信托这一高杠杆的灵活器具,各路资金在短时间内集聚A股市场,为牛市推波助澜。


然而,在将大量资金导入A股市场,助推行情演进的同时,伞形信托也为A股市场制造了种种雷区。


为了保证优先级资金即银行理财资金的安全,信托公司在各类伞形信托产品中均设有警戒线和止损线。A股市场风险逼近时,劣后级投资者须承受追加保证金的压力,甚至有被强行平仓的风险。这便是高杠杆的弊端,劣后级资金承受的波动是A股市场真实波动的数倍。


因此,伞形信托的劣后级投资者在实际交易中,显得十分敏感和冲动,追涨杀跌的特征也十分突出。每逢市场下跌,伞形信托劣后级投资者卖票倾向十分明显,这部分资金的杀跌力量不容小觑,它们往往成为股指暴跌的导火索。


而一旦发生爆仓,不仅劣后级资金血本无归,优先级理财资金亦不能幸免。作为中间方的信托公司,还需履行向劣后级追要优先级资金的责任。


以1月19日的A股市场暴跌为例,沪指单日暴跌260.15点,跌幅达7.7%。记者一位信托投资公司朋友在微信朋友圈大发感慨,他的数位优质客户,未曾在熊市中失手,却在牛市中爆仓。


利弊双刃剑,随着伞形信托弊端的逐渐暴露,坊间一度传出有地方证监局禁止伞形信托入市的消息。但是疯狂总会消退,经过洗礼的投资者和信托公司将会更懂得适度使用杠杆,严格把控风险的道理。

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