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肖氏新政20条军规推强制退市 39家公司或受牵  

2014-07-07 22:30:35|  分类: 资料 |  标签: |举报 |字号 订阅

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肖氏新政20条军规推强制退市 39家公司或受牵 - 帅 -

【本文导读】

肖氏新政之退市改革:20条军规推强制退市

新一轮退市制度强调四大核心 *ST凤凰等公司或率先试法

39家公司上演退市危情 再不努力将被抛弃

“新版”退市制度或实现三大作用

A股濒临退市40家公司大扫描

主动、强制退市成亮点 “重新申请上市”将区别对待

退市制度改革助A股“大浪淘沙”

退市制度改革配套注册制 操作性仍是难题

肖氏新政之退市改革:20条军规推强制退市

退市会给市场带来阵痛,这是推进市场化改革必须付出的成本。这阵痛,会痛在监管层身上,会痛在上市公司身上,也会痛在投资者身上。

近日,证监会发布《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见(征求意见稿)》(下称《退市意见》),标志着新一轮退市制度改革正式启动。

与上一轮退市改革侧重于增加市场化财务指标不同,本轮改革除了对退市指标更加明确之外,着重丰富了主动退市和强制退市的制度安排。

“一处罚就退市,这种改革力度很大。”上海嘉澜达律师事务所主任宋一欣对《第一财经日报》称,但是要避免“婴儿与脏水一起倒掉”,退市过程中应该通过制度保证过错方承担主要责任,保护无过错方的权益。

强制退市

1993年《公司法》确立上市公司退市制度,到2005年修改后的《证券法》将退市决定权从证监会转交给了证券交易所,再到2012年进行的退市制度改革,我国的退市规则不断完善。

但是从执行层面来看,二十年间只有78家上市公司退出股票市场,退市情形规定不全面、退市指标不合理、退市后安排不配套、中小投资者保护不够以及执法不力等问题长期存在。

证监会上周公布的《退市意见》对“强制退市”情形进行了详细规定,涉及强制退市的情形多达20条。除了此前已经规定的财务指标及市场指标外,还新增了欺诈发行和重大信息披露违法两种情形。

根据规定,上市公司因上述两种情形其股票将被暂停上市,之后证监会将作出行政处罚决定或移送公安机关,之后一年内交易所将对上市公司股票作出终止上市交易的决定。

终止上市的企业可以恢复上市,其中主动退市的公司可以提出重新上市申请,强制退市公司重新上市需要满足IPO条件。

同时为确保新旧制度平稳衔接,明确了新老划断相关原则,即新规则颁布之前已退市的公司在新规则颁布后的36个月内申请重新上市的,适用原重新上市标准;新规则颁布之前已退市的公司在新规则颁布后的36个月后申请重新上市的,以及新规则颁布之后退市的公司适用新重新上市标准。

投资者为何不支持退市?

过去二十多年里,中国股市一直有一个怪圈:上市公司违法但是不退市,公司的中小股东坚决反对公司退市,监管层碍于市场稳定也难以严格执行退市制度。

按照《退市意见》安排,退市公司将到全国中小企业股份转让系统挂牌交易。但是,退市公司到股转系统挂牌,并非是在目前人气较旺的“新三板”市场,而是在单独设立的板块挂牌。这一板块不能采用做市转让方式和竞价转让方式,只能采用协议转让,流动性较弱。

“上市公司退市之后的配套规则必须理顺,否则中小投资者和监管层都会被上市公司或者说违法行为的过错方所"绑架"。”广东奔?律师事务所主任刘国华接受《第一财经日报》采访时表示,投资者对上市公司退市的态度非常明确――对于跟自己无关的公司退市是支持的,因为有利于优胜劣汰、市场净化、对于跟自己有关的公司则坚决反对退市。

其中的道理不言而喻。对于目前“壳”价值依然高企的资本市场来说,一个每股净资产可能已经是负值的上市公司都可能有几倍十几倍的市盈率。一旦退市,这样的公司将一文不值。

投资者反对退市的另一个原因是权益受损。本报采访发现,投资者认为一家上市公司退市之后会大幅“贬值”,就算投资者在证券诉讼中获胜,公司也很难有偿付能力进行赔偿。

律师建议强化“回购”规则

去年以来,投资者保护一直是监管层各项改革中都会摆在重要位置的问题,特别是《国务院办公厅关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》(即“小国九条”)发布之后。

本轮退市改革新增“主动退市”相关内容。在上市公司主动退市的过程中,监管层特别强化对其退市前的信息披露的要求,另外对异议股东给予回购请求权、现金选择权等。

“主动退市的情形,异议股东有回购请求权,中小投资者可以要求责任主体―般是大股东进行回购股份。”宋一欣对本报称,但是强制退市的情形对投资者保护还缺少更具操作性的机制。

北京郝俊波律师事务所跨国诉讼律师郝俊波接受《第一财经日报》采访时表示,美国上市公司强制退市很常见,强制退市案例中常常伴随着投资者的利益受损,也就常常同时会有民事诉讼进行索赔。

他告诉本报,对美国上市公司进行索赔有两大特点国内是没有的。一是不需要任何前置条件,不需要美国证监会作出行政处罚或法院判决;二是可以进行集团诉讼,不需要每个投资者都进行起诉、打官司等全过程,成本较低。

《退市意见》在“明确重大违法公司及相关责任主体的民事赔偿责任”时要求,公司及其控股股东等相关责任主体,应当按照《证券法》、“小国九条”的规定,赔偿投资者损失;或者根据信息披露文件中的公开承诺内容或者其他协议安排,通过回购股份等方式赔偿投资者损失。

但刘国华认为,《证券法》等已有法规对股票回购的规定并不详细,比如回购价格等细节都要作出规定。为了保护强制退市过程中投资者的利益,最好是建立更细致、可操作性强的大股东回购机制。

新一轮退市制度强调四大核心 *ST凤凰等公司或率先试法

有业内人士表示,退市制度作为资本市场的“净化器”,能够促进市场发挥优胜劣汰的功能

74日,中国证监会就《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见(征求意见稿)》向社会公开征求意见。与此同时,沪深交易所上市规则同步修订,这标志着新一轮退市制度改革正式启动。

值得注意的是,新一轮退市制度扩展了主动退市的方式,为有主动退市需求的公司提供多样化的路径选择,同时引入重大违法公司强制退市制度。对存在欺诈发行、重大信息披露违法等市场反应强烈的违法行为的公司,证监会将予以强制退市。

有专家表示,欺诈发行、圈钱是当前资本市场的突出问题,在坚持市场化方向改革的同时,更要解决好主要矛盾,否则改革难以深入推进。退市、新股作为市场的进、出两个窗口,在惩治违法行为、解决不理性炒作、培育市场环境、保护投资者等方面将形成合力。

有业内人士指出,新一轮退市制度标志着退市工作将正式开展,会彻底改变A股投资生态、投资文化与投资逻辑。

 鼓励公司主动退市

中国证监会发言人邓舸表示,本次退市改革主要有四方面核心内容,一是健全上市公司主动退市制度,为公司主动退市提供可操作路径安排;二是对重大违法公司实施强制退市,对于欺诈发行或重大信息披露违法的公司,交易所应暂停其股票交易;三是严格执行市场交易类、财务类强制退市指标,并允许证券交易所对其细化和动态调整,提供差异化安排;四是完善与退市制度相关的配套制度安排,将中小投资者保护作为重要内容,强化退市前的信披义务,明确相关主体的民事赔偿责任。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新分析,《征求意见稿》主要的亮点在于:“首次引入主动退市,拓展了退市的内涵和意义。对于重新上市有了更新的界定,我们建议主动退市的企业重新上市走绿色通道,更加便利,而强制退市企业则要相当于重走IPO程序。”

从新一轮退市制度来看,鼓励企业主动退市,而且对于主动退市的企业给予宽松的上市策略。

证监会统计数据显示,截至目前,A股市场有78家公司退市,其中约四成为主动退市。而在美国等成熟市场,主动退市的比例甚至超过了强制退市,纳斯达克年均退市率8%,主动退市占近三分之二。

邓舸表示,退市意见对主动退市做出需交易所同意的安排,并不是人为设置门槛,上市公司与交易所存在契约关系,所以退市需要经过交易所的同意。

强制违法公司退市

与主动退市的上市公司相反的是,对于那些违法的上市公司来说,新一轮退市制度将严厉打击重大违法的公司,并将对这些公司采取强制退市制度。

《征求意见稿》指出,退市制度实施过程中存在着退市情形规定不够全面,退市相关指标设定不够合理,退市后安排配套不够完善,投资者特别是中小投资者保护不够有效等问题,一些存在重大违法行为的公司不能退出市场,影响了退市制度的具体实施效果。

由于市场上一些业绩差的公司不断演绎着“不死鸟”的传奇,大量ST板块的上市公司在四季度通过资产处置、债务重组和政府补贴等多种方式进行利润操作,规避了现有退市制度。这使得部分投资者不顾公司业绩盲目投资,同时,众多ST股也因为重组概念而被炒高股价。

对于上述情形,有业内人士表示,新一轮退市制度改革正式启动,对盲目炒作,特别是炒垃圾股的行为会起一定制约作用。退市制度作为资本市场的“净化器”,能够促进市场发挥优胜劣汰的功能,在竞争中优化上市公司结构,从源头上保护中小投资者利益。

此外,以绿大地、万福生科等欺诈发行的公司为代表,以南纺股份的虚假利润为代表,两种重大违法行为不仅侵害了投资者合法权益,而且干扰了市场正常运行。

更有专家向《证券日报》记者表示,像南纺股份这样的公司就应该退市。不过,由于南纺股份虚假利润曝光之时,并没能制约公司利润造假的相关退市制度出台,从而使得公司得以逃避退市危机,仅仅罚款50万元了事。但在新一轮退市制度出台后,相信上市公司在造假的同时也需要考虑被强制退市的可能性。

数据显示,从201411日至201476日,145家公司出现违规行为。其中,大多数公司出现了“未及时披露公司重大事项”、“未依法履行其它职责”、“信息披露虚假或严重误导性陈述”等违规事项。

4*ST股有退市危机

新一轮的退市制度启动意味着市场对于ST公司和违法公司的严打拉开序幕。同时,也意味着昔日的“不死鸟”ST公司即将面临被扫出A股的危险。

统计数据显示,截至2014430日,按照相关规定,39家公司被实施退市风险警示,4家公司因触及净利润或净资产指标被暂停上市;5家公司被实施其它风险警示。

在上述39*ST上市公司中,离退市边缘最近的是4家因触及净利润或净资产指标被暂停上市的*ST股。这4家公司分别为*ST凤凰、*ST武锅B*ST超日和*ST二重。

不过,从上述公司今年一季度业绩可见,*ST凤凰和*ST武锅B保壳尚存一线生机,而*ST超日和*ST二重的业绩依然报亏,离退市边缘更近一些。

其中,在*ST超日暂停上市的同时,公司2011年公司债券(即“11超日债”)也将终止上市。值得注意的是,11超日债因公司2011年、2012年连续两年亏损,早已于去年78日起暂停上市,而从530日起则将终止上市,成就国内债市违约第一单的11超日债将进入资本市场的历史。

39家公司上演退市危情 再不努力将被抛弃

在日前发布的完善退市制度征求意见稿中,重新上市条件较上一版本严苛,基本与IPO趋同

证券时报记者 周少杰

新一轮退市制度改革启动,证监会、沪深交易所日前同时发布完善退市制度意见稿,明列主动、强制退市的多种情形。总体而言,在这一轮改革中新增定性退市条件较多,而涉及财务等方面的硬性指标与上一版本的退市制度基本一致。

由于退市制度意见稿中新增退市公司重新上市的有关规定,基本与IPO趋同,重新上市条件较上一版本严苛。上市公司一旦退市,要想重新回到沪深两市难度就增加不少。

证券时报记者统计发现,依据退市规则,截至一季度财务数据,有39家上市公司存在较大退市风险或暂停上市风险。若退市新办法年内施行,这些公司保壳压力骤增。

重新上市趋同IPO

新一轮退市制度改革中,沪深两市均对退市公司重新上市条件进行修改,将原来最近两年盈利且净利润累计超过2000万元(净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据,下同)改为最近三年盈利且净利润累计超过3000万元,还新增最近三年现金流量净额累计超过5000万元或营业收入超过2亿元的规定。

截至目前,沪深两市累计已有78家公司退市。在最近一轮退市制度改革中,*ST长油成为2012年版退市制度出台后第一家被退市的央企。在此之前,*ST炎黄、*ST创智则由于“新老划断”在最后时限无法得到旧版恢复上市条件而被退市。

在上一轮的退市制度改革中,沪深交易所均增加了退市整理期等新创设,并由公司自行决定是否在退市前30个交易日转入退市整理板交易。*ST创智、*ST炎黄选择不进入退市整理期交易直接退市,而*ST长油在退市前仍进入退市整理期交易。此次征求意见稿中,对强制退市公司股票设置“退市整理期”,并且统一安排强制退市公司股票在全国股转系统设立的专门层次挂牌交易。

此次退市制度改革还将欺诈发行和重大信息披露违法行为列为强制退市规定。此前,深交所已经先行先试,在中小板、创业板退市制度中加入上市公司三年内受到交易所公开谴责累计达到三次即退市的规定。创业板公司万福生科此前因欺诈上市,已经连续受到深交两次公开谴责。未来,此类“害群之马”将受到更为严厉的处罚。

此外,沪深交易所还新增股东人数的指标,规定沪深主板公司连续20个交易日股东人数低于2000人予以强制退市,中小板公司则将这一标准降至股东人数为1000人。2012年版退市制度中已有“连续20个交易日市价低于面值”、“120个交易日成交量低于500万股(B股低于100万股)”等市场指标,闽灿坤BB股一度触及条件濒临退市。此次改革基础上进一步丰富了退市市场指标。

39公司保壳压力大

此次改革仍然实施新老划断,上述已退市的公司理论上不受此次改革影响。不过对于目前濒临退市的公司而言,新版退市制度若年内出台,一旦保壳失败,将有可能加深退市危情。

在这一轮改革中新增定性退市条件较多,而涉及财务等方面的硬性指标与上一版本的退市制度基本一致。依照2012年版退市制度所列示财务指标,结合去年年报及一季报数据,目前两市退市风险及暂停上市风险较大的公司共有39家。

目前,*ST凤凰、*ST国恒、*ST超日、*ST二重4家公司已经连续三年亏损,今年年度亏损即有可能被交易所强制退市,这4家公司今年一季报仍显示亏损,其中*ST超日情况最为复杂,公司由于流动性危机,债券违约,资不抵债,还触及净资产为负的退市条件。

去年末,共有8家公司触及“净资产为负”的退市新规。截至今年一季度,8家公司中除了洛阳玻璃和新中基,其他6家公司资产负债表仍显示净资产为负。

2012年版退市制度中,沪深交易所还新增了营业收入低于1000万元的经营指标。目前触及该项条件只有*ST贤成一家。

截至今年一季度,连续两年亏损且一季度仍报亏的公司有23家,其中*ST普林、*ST东力、*ST吉炭等14家公司中报仍预亏,下半年“再不努力”,将有可能被暂停上市。

“新版”退市制度或实现三大作用

专家称将会彻底改变A股投资生态、投资文化与投资逻辑

“证监会发布退市制度的征求意见稿,基本作用可以分为三个方面:一是搭建了退市规则的一个平台;二是会促使市场逐步形成市场化、常态化的退市机制;三是对当前《证券法》等基本法律的修改会产生正面的影响。”中国人民大学法学院教授、民商法教研室副主任叶林昨日在接受《证券日报》记者采访时指出。

74日,证监会就《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见(征求意见稿)》(以下简称《退市意见》)向社会公开征求意见。证监会新闻发言人邓舸表示,这次改革目标是进一步健全完善资本市场基础功能,实现上市公司退市的市场化、法治化和常态化。

“以前我国有关退市的规则和制度是相对残缺的,由谁来主导退市也不明确,《退市意见》对有关退市的基本问题进行了梳理和明确,有助于让投资者和市场能更容易地接受上市公司退市这件事。”叶林说。

叶林认为,《退市意见》颇具亮点,一是对于投资者保护,从纵向和横向两个角度来看,提到了前所未有的高度。与其他国家相比,《退市意见》让中国对于投资者保护的步子迈得更大,而其他国家对于投资者保护的规定并没有现在这样“周到”,比如设立了“退市整理期”和向新三板转板的机制等。二是在主动退市的方式上,首次通过政策解释来加以阐释。以往对于主动退市,市场总认为是“贬义词”,但是通过政策的主动引导,让主动退市成为一个“中性词”。三是对于强制退市有了明确的规定。以往对于财务指标造假和骗取上市资格的上市公司,并没有法律意义上的强制性。

“不过,对于单纯财务指标不达标是否构成退市的条件,法律界目前仍存争议。”叶林补充说,由于现行有关退市指标的基本法立法时间较早,而目前的产业结构和公司发展模式早已不适应当年的立法观念,所以这个还需要进一步完善。单纯财务指标不适合构成退市条件。

值得注意的是,《退市意见》对于强制退市的说明,被业内普遍认为是新“国九条”的落地,对于当前部分上市公司造假有极大的威慑作用。

“这次是向构成强制退市条件的上市公司传达了明确信号。当然,《退市意见》是《证券法》体系下的枝叶,其良好的运作实施还取决于其‘主干’和其他的‘阳光雨露’。”叶林强调。

英大证券首席经济学家李大霄告诉《证券日报》记者,证监会发布《退市意见》开始征求意见,标志着退市工作将会正式开展,会彻底改变A股投资生态、投资文化与投资逻辑,投资者只能自己保护自己。

主动、强制退市成亮点 “重新申请上市”将区别对待

74日,中国证监会发布《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》(以下简称《退市意见》)公开征求意见稿,“主动退市”及“强制退市”的明确成为新退市制度的亮点。

《退市意见》明确,对于申请重新上市,证券交易所针对主动退市公司与强制退市公司不同情形作出差异化安排。其中,主动退市公司可以随时向其选择的证券交易所提出重新上市申请。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新告诉记者,在成熟证券市场,主动退市十分常见,并常被当做一种资本运作及股权并购的手段或者形式,主动退市的原因也十分多样。

明确重新上市条件及程序

谈及主动退市这一对A股市场投资者较为陌生的词汇,董登新向记者阐述,例如,2012620日,阿里巴巴集团旗下的B2B上市公司阿里巴巴网络有限公司正式从港交所退市,完成私有化。20129月,阿里巴巴耗资76亿美元将雅虎持有的约20%的股份收回。20131月,阿里启动组织变革,公司被打散为25个事业部。在经过系列整合后,阿里巴巴今年启动赴美整体上市计划。

“主动退市动机多样化,一般的主要动机在于先把股权收回来,从而使得再打出去更有力量。不少优秀、强势的公司选择这样做。”董登新表示。

证监会发言人邓舸表示,“在大家的观念中,退市常常被作为判断一家公司“好坏”的绝对标准,退市难、退市少的情况比较突出。从境外市场的情况来看,退市具体情形有很多,既有强制退市,也有主动退市,在美国等成熟市场,主动退市的比例甚至超过了强制退市。如2003年至2007年,纽约证券交易所年均退市率6%,约1/2是主动退市,纳斯达克年均退市率8%,主动退市占近2/3。”

邓舸介绍,主动退市与并购重组活动往往结合紧密,但我国市场收购、回购等并购重组制度尚不完善,缺乏余股强制挤出、杠杆收购工具等配套制度,行政管制色彩依然较重,导致主动退市的制度成本与社会成本总体偏高。

对于A股来说,董登新认为,受制于公众公司的约束,为便捷、高效地对公司治理结构、股权结构、资产结构等实施调整、重组,未来一些公司通过对上市地位维持成本比较分析后会选择主动退市。

本次《退市意见》明确,主动退市公司可以随时向其选择的证券交易所提出重新上市申请。强制退市公司在证券交易所规定的间隔期届满后,可以向其选择的证券交易所提出重新上市申请。

 欺诈发行等纳入强制退市

相较于上市公司主动退市后的绿色通道,强制退市的公司申请重新上市门槛更为苛刻,这应源于强制退市情形与前者属性不同。

《退市意见》明确,对重大违法公司实施强制退市。上市公司存在欺诈发行或者重大信息披露违法,被证监会作出行政处罚决定,或者因涉嫌犯罪被证监会依法移送公安机关的,证券交易所暂停其股票上市交易。此类强制退市公司,原则上要求证券交易所在一年内作出终止上市决定。

至于哪些行为属于重大的信息披露违法,证监会曾在2011年出台过《信息披露违法行为行政责任认定规则》予以明确。

业内人士指出,显而易见的是,只要存在上述两种情形(欺诈发行和重大信息披露违法),按照新的规则,例如南纺股份上市之后连续五年大幅虚增利润的情形,就属于重大信息披露违法,应当被强制退市。

此前万福生科在2008~2011年间虚增收入7.4亿元、虚增营业利润1.8亿元并虚增净利润1.6亿元的巨额欺诈发行案件震惊市场,由于标准模糊而导致造假者逍遥法外,最终以警告并罚款30万元结束;但若按照新的规则,就属于欺诈发行,应当被强制退市。

退市制度改革助A股“大浪淘沙”

证监会日前公布了《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见(征求意见稿)》(称《退市意见》),标志着退市制度改革再向前迈出一步。此次《退市意见》不仅提出健全上市公司主动退市制度,还明确了针对欺诈发行、重大信息披露违法等行为实施强制退市。业内人士表示,退市制度的完善将有利于进一步保护中小投资者权益,打击股市“害群之马”,促进A股市场稳定健康发展。

划定强制退市红线

我国资本市场建立至今,曾出现上市公司造假的先例。在造假事项遭到曝光后,相关责任人受到严肃处理,但造假公司多数未能及时退市。相反,一些造假公司由于具备重组概念,仍在市场上屡掀波澜。业内人士认为,此次证监会明确欺诈发行等违法行为将实施强制退市,对上市公司欺诈行为将起到警示作用。

按照此次发布的《退市意见》,上市公司存在欺诈发行或者重大信息披露违法,被证监会依法作出行政处罚决定,或者因涉嫌犯罪被证监会依法移送公安机关的,证券交易所应当暂停其股票上市交易。对于上述重大违法暂停上市公司,《退市意见》原则上要求证券交易所在一年内作出终止上市决定。《退市意见》还特别强调,对于欺诈发行暂停上市公司,除非发现其行为不构成欺诈发行,否则其股票应当在规定时限内终止上市交易。

事实上,我国证券法中已有关于“重大违法行为”暂停上市的相关规定。不过,由于缺乏明确的实施标准,造假公司并未及时从市场中清除。

以万福生科为例,公司在招股书中披露的2008年至2010年财务数据存在虚假记载。为了达到公开发行股票并上市条件,由公司董事长兼总经理决策,并经财务总监安排人员执行,公司2008年至2010年虚增销售收入。证监会已责令万福生科改正违法行为,给予警告,处以30万元罚款,并对相关责任人进行了处罚。尽管存在欺诈发行,但万福生科股票目前仍存活在市场之中。

市场人士表示,IPO申报企业中,有不少存在粉饰业绩的现象,通过虚构交易、少计费用、费用跨期入账等种种方法虚增利润,意在通过财务造假达到包装上市的目的。

近年来,监管层对于上市公司IPO财务造假等违法违规行为的打击力度不断加大,先后对万福生科、新大地、天能科技等一批涉嫌财务造假等违法违规的公司立案稽查。其中,天能科技、新大地两家公司虽未取得发行核准,但IPO申报材料存在虚假记载或重大遗漏,发行人、相关中介机构及人员也受到了证监会处罚。与此同时,证监会对于IPO审查力度也不断升级。包括胜景山河、苏州恒久、立立电子在内的公司均被证监会撤销已过会的IPO核准决定。

英大证券首席经济学家李大霄表示,上市公司股票退出市场交易制度将常态化,有利于优胜劣汰,提高市场有效性,促进上市公司提升质量,资本市场生态将随之改变。

重拳打击信披违规

除了针对欺诈发行外,监管部门对重大信息披露违法的打击力度也在不断加码。目前上市公司出现信息披露违规的现象仍较为严重。同花顺iFinD数据显示,今年以来,已有114家上市公司由于未及时披露公司重大事项、信息披露虚假或严重误导性陈述等原因而发布公告。

从违规表现来看,上市公司主要集中在重大合同、诉讼、对外担保等事项披露不及时;未按规定披露关联交易及关联关系等。博汇纸业、*ST成城、*ST国恒出现了未按时披露定期报告的问题。友利控股、西藏药业、泸天化、美锦能源等公司则出现关联交易、股权结构变化、对外重大担保、重大资产重组过程中的信批违规。

还有部分公司涉及到信息披露虚假或严重误导性陈述。如:凯美特气对长岭凯美特停产事项的信息披露存在不及时,不准确;纳川股份则存在未按规定审议并披露关联交易,少计成本等违规现象。

值得注意的是,尽管当前由于信息披露不规范而受到立案的上市公司数量增多,但并非每家公司都受到了严厉处罚。只有那些信息披露中的重要内容出现问题,并产生了重大影响的,才会被立案调查。通常情况下,多是上市公司自行改正。

在此次发布的《退市意见》中,对于欺诈发行与重大信息披露违法也进行了差异化安排。其中规定,重大信息披露违法暂停上市公司在规定时限内全面纠正了违法行为、及时撤换了有关责任人员、对民事赔偿责任承担作出了妥善安排的,其股票可以恢复上市交易。

专家表示,应当保障中小投资者知情权,加强对上市公司信息披露的监管。重大信息披露违法与退市关联,将有助于强化相关市场主体的责任与义务,有助于降低上市公司违规新披的数量,建立公平、公正、公开的市场环境。

保护中小股东权益

此次退市制度改革提出了包括实施主动退市、明确欺诈发行要强制退市等措施,A股上市公司退市制度将进一步得到完善。业内人士表示,对因重大违法行为而退市的民事赔偿还应进行更妥善安排,以保护中小股东利益。

在此次《退市意见》中,将中小投资者合法权益保护作为退市制度完善要考虑的重点问题之一。强化公司退市前的信息披露义务,规范主动退市公司决策程序,完善异议股东保护机制,明确相关责任主体的民事赔偿责任等。

有律师表示,上市公司因虚假陈述等问题受到证监会行政处罚,权益受损的投资者可以向有管辖权的法院提起民事赔偿诉讼。不过,由于投资者举证困难,诉讼成本相对较高、周期较长,在一定程度上损伤了投资者维权的积极性。

以绿大地为例,20134月,该公司及相关责任人因欺诈发行股票罪、违规披露重要信息罪、伪造金融票证罪、故意销毁会计凭证罪等多项罪名被云南省高院判处1040万元罚金。从20118月绿大地被提起公诉开始,该案件历经多年。在刑事案件告一段落后,股东便拉开了民事维权的序幕。目前共有57名原告以“证券虚假陈述责任纠纷”为由,分别向昆明市中级人民法院提起诉讼,要求公司及相关责任人就欺诈发行股票等违法行为承担民事赔偿责任,诉讼索赔金额共计686.22万元。案件正在审理的过程中。

专家认为,在引入主动退市与强制退市的同时,司法追溯、赔偿机制的建立等配套措施也应逐步跟进,发行人、保荐人、中介均应承担连带赔偿责任并落实问责机制,使投资者利益保护真正到位。

退市制度改革配套注册制 操作性仍是难题

“问渠哪得清如许?为有源头活水来”——一方水池要保持清澈,需要活水;人的身体要保持健康,需要新鲜血液。

同理,若要保证股市引入活水与新鲜血液,那么与之同等重要的事情就是清理垃圾——只有引入优质公司、淘汰绩差公司,才能提振信心、吸引资金。

74日,证监会启动新一轮退市制度改革。本轮改革亮点何在?国外成熟市场退市制度有何可借鉴之处?在新规之下濒临退市的公司路在何方?

新一轮退市制度改革正式启动。

74日,中国证监会在例行发布会上就《改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见(征求意见稿)》(以下简称《退市意见》)公开征求意见。

《退市意见》分7部分25条,包括健全上市公司主动退市制度、实施重大违法公司强制退市制度、进一步明确市场交易类及财务类强制退市指标和完善退市过程中的中小投资者合法权益保护等四大核心内容。

同日,沪深交易所也针对退市改革有关内容,对股票上市规则进行了相应修订,并同步公开征求意见。

多位业内人士向记者表示,新退市制度相比之前有了很大突破,但要真正发挥 “威力”,尚有待注册制的真正落实。

证监会新闻发言人邓舸亦指出,改革完善并严格执行退市制度是一项系统性工程,离不开证券市场方方面面的配合。目前,股票发行等制度尚处于改革进程之中,“壳资源”还存在一定价值,强制退市难、主动退市少等问题在短期内恐难以有根本性的扭转;同时,投资者保护措施的完善也要有一个循序渐进的过程,中小投资者因为公司退市仍可能受到利益损害。

  赔偿并非仅限退市公司/

分析人士认为,此前,退市制度实施过程中,存在着退市情形规定不够全面、退市相关指标设定不够合理、退市后安排不够配套、投资者特别是中小投资者保护不够有效等问题,特别是由于具体的执法标准不够明确、具体,一些存在重大违法行为的上市公司不能及时退出市场,影响了退市制度的具体实施效果。在此背景下《退市意见》起草出台。

“这次改革是贯彻落实国务院《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(俗称“新国九条”)有关“完善退市制度”要求的重要举措,改革目标是进一步健全完善资本市场基础功能,实现上市公司退市的市场化、法治化和常态化。”邓舸表示。

首先,《退市意见》明确了因收购、回购、吸收合并以及其他市场活动引发的7种主动退市情形,并在实施程序、后续安排等方面作出了有别于强制退市的专门安排,包括经过股东大会2/3以上表决通过、聘请独立财务顾问进行专业把关、要求独立董事发表意见等。

其次,是对重大违法(存在欺诈发行或者重大信息披露违法)公司实施强制退市;要求严格执行市场交易类、财务类强制退市指标;允许证券交易所在其上市规则中对部分指标予以细化或者动态调整,并且针对不同板块的特点作出差异化安排。

此外,完善与退市相关的配套制度安排,加强退市公司投资者合法权益保护。《退市意见》突出强调了 “重大违法公司及相关责任主体”而非“退市公司”的民事赔偿责任,要求重大违法公司及相关责任主体或者根据《证券法》关于民事责任的规定承担赔偿责任,或者根据公开承诺等协议约定,通过回购股份等方式赔偿投资者损失。

董登新:退市难将变为“大进大出”

昨日,武汉科技大学金融证券研究所所长董登新向记者表示,新退市制度的设计透露出几个特点:第一,对称性。退市标准与IPO标准相互呼应、相互对称。第二,多元化。退市标准既有主动退市,也有强制退市。第三,市场化。成交量退市、股价退市、股东人数退市属于投资者 “用脚投票”的市场决定。第四,国际化。A股市场的退市标准越来越与成熟市场的国际惯例对接。

截至目前,沪深两市共有78家公司退市。其中,*ST长油是2012年新退市制度正式实施后,沪深两市首家强制退市的上市公司,也是央企的首家退市股。

就当下的操作性而言,外界对于新的退市制度能否得到有效实施仍然存疑。

证监会深圳监管专员办事处顾问宋清辉向记者表示,新退市制度相比之前有了很大突破,但要真正发挥“威力”,尚有待注册制的真正落实。不然,后续面临着落实难的问题。

宋清辉指出,A股上市公司退市难原因是多方面的,一是涉及国情、制度和文化问题。本轮监管层再推退市制度,其成果取决于这些问题的突破程度。退市难的另一个主要原因在于中小投资者的利益保护难题。因此,破解退市难题仍需从长计议。

董登新表示,由于当前A股实行的是审批制而非注册制,所以上市公司壳资源仍是稀缺资源,退市、乃至主动退市难以常态化。只有当注册制有效推行实现IPO市场化后,“壳资源”贬值,炒壳重组游戏才会逐步消亡。

“注册制必将带来泥沙俱下、大浪淘沙的市场新秩序,“上市难、退市更难”将转换成“大进大出”的新格局,因此,需要建立相应的高效的退市制度。”董登新表示。

安信证券首席经济学家高善文此前分析认为,随着未来注册制的推行,长期以来A股市场上由于IPO供应限制造成的溢价将逐步消失。

  重新上市

  主动、强制退市成亮点 “重新申请上市”将区别对待

74日,中国证监会发布《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》(以下简称《退市意见》)公开征求意见稿,“主动退市”及“强制退市”的明确成为新退市制度的亮点。

《退市意见》明确,对于申请重新上市,证券交易所针对主动退市公司与强制退市公司不同情形作出差异化安排。其中,主动退市公司可以随时向其选择的证券交易所提出重新上市申请。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新告诉记者,在成熟证券市场,主动退市十分常见,并常被当做一种资本运作及股权并购的手段或者形式,主动退市的原因也十分多样。

 明确重新上市条件及程序

谈及主动退市这一对A股市场投资者较为陌生的词汇,董登新向记者阐述,例如,2012620日,阿里巴巴集团旗下的B2B上市公司阿里巴巴网络有限公司正式从港交所退市,完成私有化。20129月,阿里巴巴耗资76亿美元将雅虎持有的约20%的股份收回。20131月,阿里启动组织变革,公司被打散为25个事业部。在经过系列整合后,阿里巴巴今年启动赴美整体上市计划。

“主动退市动机多样化,一般的主要动机在于先把股权收回来,从而使得再打出去更有力量。不少优秀、强势的公司选择这样做。”董登新表示。

证监会发言人邓舸表示,“在大家的观念中,退市常常被作为判断一家公司“好坏”的绝对标准,退市难、退市少的情况比较突出。从境外市场的情况来看,退市具体情形有很多,既有强制退市,也有主动退市,在美国等成熟市场,主动退市的比例甚至超过了强制退市。如2003年至2007年,纽约证券交易所年均退市率6%,约1/2是主动退市,纳斯达克年均退市率8%,主动退市占近2/3。”

邓舸介绍,主动退市与并购重组活动往往结合紧密,但我国市场收购、回购等并购重组制度尚不完善,缺乏余股强制挤出、杠杆收购工具等配套制度,行政管制色彩依然较重,导致主动退市的制度成本与社会成本总体偏高。

对于A股来说,董登新认为,受制于公众公司的约束,为便捷、高效地对公司治理结构、股权结构、资产结构等实施调整、重组,未来一些公司通过对上市地位维持成本比较分析后会选择主动退市。

本次《退市意见》明确,主动退市公司可以随时向其选择的证券交易所提出重新上市申请。强制退市公司在证券交易所规定的间隔期届满后,可以向其选择的证券交易所提出重新上市申请。

 欺诈发行等纳入强制退市

相较于上市公司主动退市后的绿色通道,强制退市的公司申请重新上市门槛更为苛刻,这应源于强制退市情形与前者属性不同。

《退市意见》明确,对重大违法公司实施强制退市。上市公司存在欺诈发行或者重大信息披露违法,被证监会作出行政处罚决定,或者因涉嫌犯罪被证监会依法移送公安机关的,证券交易所暂停其股票上市交易。此类强制退市公司,原则上要求证券交易所在一年内作出终止上市决定。

至于哪些行为属于重大的信息披露违法,证监会曾在2011年出台过《信息披露违法行为行政责任认定规则》予以明确。

业内人士指出,显而易见的是,只要存在上述两种情形(欺诈发行和重大信息披露违法),按照新的规则,例如南纺股份上市之后连续五年大幅虚增利润的情形,就属于重大信息披露违法,应当被强制退市。

此前万福生科在2008~2011年间虚增收入7.4亿元、虚增营业利润1.8亿元并虚增净利润1.6亿元的巨额欺诈发行案件震惊市场,由于标准模糊而导致造假者逍遥法外,最终以警告并罚款30万元结束;但若按照新的规则,就属于欺诈发行,应当被强制退市。

 《《《

  他山之石

  美股强制退市重视发挥市场用脚投票作用

说到退市制度,就不得不提在全球有着最成熟监管体系之一的美国股市。事实上,美国《1934年证券交易法》为退市提供了法律依据,规定美国证券交易委员会(SEC)有权在必要和适当时,下令否决或取消证券的登记注册,同时美国各交易所有很大自主权做出退市决定,故各交易所的退市制度有所不同。

达标即强制退市/

以上市高科技企业为主的纳斯达克为例,其分为若干子市场,包括纳斯达克全球精选市场和纳斯达克全球市场等,已上市企业如果要继续挂牌,必须达到三组条件中的至少一组,否则该企业将被退市处理。

这三组条件分别是股东权益标准、市值标准和总资产/总收入标准。比如全球精选市场,在股东权益标准中,股东权益需要达到1000万美元,对应市值至少500万美元,总股东至少400人,做市商至少2家;在市值标准中,不对股东权益做要求,但公众持股数量至少110万股,对应市值1500万美元;在总资产/总收入标准中,不对市值和股东权益做要求,但总资产和总收入需至少5000万美元(最近一财年或最近三个财年中的两年),其他条件则和市值标准一样。

值得注意的是,上述三组条件还包含一个重要指标,即股票价格需要连续30个交易日高于1美元,否则将触发退市程序,随后纳斯达克将立即通知公司在180个自然日内整改以达到要求,整改期内,如果股价能最少连续10天内维持在1美元之上,则被视为达到整改标准。可以看出,美国股市非常重视投资者通过 “用脚投票”来发挥市场作用。

在退市程序上,纳斯达克则比较复杂。首先,纳斯达克上市资格审查部负责确认不符合挂牌条件的上市公司,通知公司不符合的原因并发布退市决定书和公开谴责信,若上市公司服从决定,退市决定将立即生效。通常情况下,退市决定书将同时告知企业必须在规定日期内提交整改计划,若在期限内企业仍未能达标,则将面临立即停牌。

当然,上市公司并非完全被动,在接到退市决定书后可向纳斯达克听证委员会提交上诉申请。即使纳斯达克听证委员会判决退市,上市公司还可以再往上申诉,包括向纳斯达克上市和听证审查委员会和纳斯达克董事会。

相比之下,纽交所退市规则要更复杂一些。在纽交所上市的企业,如果不满足四大条款,纽交所将考虑启动停牌或退市,分别是利润标准、市值/收入和现金标准、纯粹市值/收入标准和关联公司标准,记者发现,这四大条款都对市值做出了要求,比如利润标准就要求连续30天总市值不低于5000万美元,而关联公司标准则要求平均总市值在过去30天中不低于7500万美元。

据国泰君安研究报告显示,从1985~2008年,美国纳斯达克累计有1.4万家企业退市,比同期新上市企业数量高10%。在退市原因中,纳斯达克主要是因股价流动性和市值不达要求。

由于经营指标不达标,被交易所勒令退市属于强制退市,还有一种退市属于主动退市且非常普遍,即上市公司由于不满意估值偏低等原因,选择私有化退市。

 “集体诉讼”保证投资者权益/

当然,还有一种退市是所有市场参与者和监管层都不愿意看到的,即公司由于财务造假等严重违规行为而退市,这样的结果之一是公司往往面临灭顶式灾难。

而在美国证券史上,能源巨头安然造假案可谓是最轰动,也是影响最大的造假退市案之一。2001年,该公司发布二季报,宣布亏损高达6.2亿美元,同年11月安然被迫承认财务造假,自1997年以来虚报盈利共计6亿美元。

而在安然破产案中,损失最惨重的无疑是那些投资者,尤其是那些头寸较大的机构股东,按美国法律,在申请破产保护后,安然的资产将优先缴纳税款,再偿还银行借款、发放员工薪资,最后`投资者自然血本无归。

为挽回损失,投资者只有提起诉讼,按照美国法律,投资者可对审计公司安达信在财务审计时未尽职责提起诉讼,如果法庭判定指控成立,安达信将不得不为他们的损失做出赔偿。资料显示,安达信美国母公司安达信环球与安然股东和雇员达成协议,同意支付6000万美元以解决由破产案所引发的法律诉讼,最终导致安达信放弃在美全部审计业务,并退出从事了89年的审计行业。

一位不愿具名的资深美股投资者告诉记者,由于美股实行注册制,所以一般情况下如果有上市公司因造假退市,投资者造成的损失主要是通过集体诉讼进行索赔,SEC和交易所主要保证信息的透明准确,至于退市后如何保护投资者利益,更多靠律师事务所等第三方机构协助。

这里就不得不提到证券集体诉讼制度,该制度也是美国特殊的法律制度,即规定所有在股票受影响的时间段买入的股东均可成为原告,而最后判决或和解协议也默认覆盖所有股东,诉讼一般由代表原告的律师事务所推动,原告费用由律师预支,一般采取风险代理模式,律师能够分到20%~30%的赔偿。

这些证券集体诉讼普遍历时1~3年不等,大部分都以和解告终。据美国必百瑞律师事务所合伙人皮特·基隆,“一般来说有60%案件会在初步阶段被法院通过,通常都以庭前和解告终,很少进入法庭审理,但了结一场证券集体诉讼的代价非常昂贵,如在2010年,集体诉讼平均和解费用高达3630万美元,具体范围从百万美元至数亿美元不等。”

这意味着,一旦在美国财务造假,最终结果便是倾家荡产,再以安然案件为例,公司不仅被处以5亿美元罚款外,直接造假者、首席执行官弗里·斯基林被判刑24年罚款4500万美元,财务欺诈策划者费斯托被判6年监禁外加2380万美元罚金。刑事诉讼外,安然投资者通过集体诉讼获得了高达71.4亿美元的和解赔偿金。

而对于如何严惩那些违法者,美国也有明确法律条文,根据2002年颁布的萨班斯法案,对编制违法违规财务报告的刑事责任,最高可处500万美元罚款或者20年监禁;篡改文件的刑事责任,最高可处20年监禁;证券欺诈的法律责任,最高可处25年监禁;对举报者进行打击报复的法律责任,最高可处10年监禁等等,大大提高了财务欺诈的违规成本。

 《《《

  股市场部分与退市相关的重大事件

19901219

上交所开市,当日成为沪市首个交易日。

19947

《公司法》第157条作出第一个架构性、原则性规定:上市公司连续3年亏损由国务院证券管理部门决定暂停其股票上市,在期限内未能消除,由国务院管理部门决定终止其股票上市。

19997

《证券法》实施;沪深交易于该月同步公布并实施 《股票暂停上市相关事宜的规则》,设立PT(特别转让)制度。75日,4PT股现身。

2000

当年修订的 《上海证券交易所股票上市规则》首次明确规定了具体退市程序:上市公司连续3年亏损的,暂停上市并戴上PT帽子;而PT股是否终止上市,将再给予3年宽限期。

20012

证监会发布并实施《暂停上市和终止上市实施办法》,规定:上市公司出现连续3年亏损,自公布第三年年报之日起,交易所应对其停牌,并在停牌后5个工作日内就是否“暂停上市”作出决定。暂停上市的公司在宽限期内第一个会计年度继续亏损的,由证监会作出“终止上市”决定。

2001124

证监会发布 《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法 (修订)》。办法规定:公司出现最近3年连续亏损的,交易所应自公司公布年报之日起10个工作日内直接作出股票“暂停上市”决定,并对“终止上市”规定了6种情形。

200344

200344日,沪深交易所推出退市风险警示制度。即通过建立警示“存在终止上市风险”的特别处理制度(*ST),充分揭示退市风险。

2012420

深交所发布《创业板股票上市规则》,自51日实行,规定创业板退市后转移到三板系统挂牌;不支持上市公司通过借壳恢复上市。

2012628

沪深交易所公布新退市制度方案,要求连续3年净资产为负、或连续3年营收低于1000万元、或连续30个交易日收盘价低于股票面值的公司应终止上市。

201439

证监会主席肖钢表示:退市改革及转板机制的方案都将力争在今年出台。

201474

证监会发布 《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见(征求意见稿)》,对下一阶段退市制度改革的制度要点作出全面规划,向社会公开征求意见。

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